個股評析：奇偶（98Q1）

個股評析：奇偶
一、好學生的特質：

1. 穩定健康的ROE：自民國91、92年的營運高峰之後，ROE便在50上下波動，97年陡降到45%（金融海嘯？）。總資產週轉率呈現下降趨勢（但營收上升），但稅後淨利率一年高過一年，仔細分析，毛利率並未明顯進步，不過營業費用率卻大幅下降，使得營業利益攀升。加上奇偶長期投資很少，所以帶動純益率的大躍進。至於股東權益乘數至96年都保持在110%左右，97年卻上升到142%。原來是97年發行了CB（2011年到期），同時在投資活動現金流量方面流出164百萬（歷年最多），所幸，97年的營運現金流量較會計盈餘為多，股利發放也十分大方，應純粹是大型投資計畫所造成。（就是查不到什麼計畫"_"）整體分析ROE無太大疑慮，奇偶在擴大銷貨收入的同時，還透過加強管理（92到96年銷管指標皆為正向）來維持ROE，值得投資。
2. 低盈再率：均低於40％，最高只有10%，超標準。
3. 穩定的現金流量：（91年至98年第一季）營運現金流量皆為正數，營運現金流量占稅後淨利98％，91年至97年的自由現金流量占期間稅後淨利的85%(2421/2844)。有賺進現金，有拿去投資，股東也有錢可以分紅，應屬健康水準。
4. 穩定的股息配發率：94到97年均配發70%以上的現金，比率亦為中上水準。
5. 良好的股本形成：92年上市後就未辦過任何現金增資，去年是第一次，扣一點分數。

二、頭好壯壯不怕颱風：

1. 自有資本率：目前為69%，。
2. 流動、速動比率：超超標的水準，都是超過700%的水位，真不知道這麼多現金是好是壞？
3. 存貨與應收帳款水位：最近四年降低到16%左右，98Q1是最近八季最低水位（12%）。

三、營運情形好轉：

1. 營收趨勢：六月累計營收年增率達-22%，累計營收年增率目前為負值，但自年初以來已回升不少。3m平均營收與12m即將黃金交叉，有扭轉劣勢的機會。
2. 營收指標(a)應收指標：連五季負向，收款天數來到78天，是歷年來較差的表現，要小心。
3. 營收指標(b)存貨指標：相較於營收減少，存貨反而增加，存貨增加率大於營收增加率，銷貨天數也來到這八季的新高，是值得關注的事。
4. 營收指標(c)銷管指標：負向，因為營收減少太多，固定的費用無法等幅減少。
5. 營收指標(d)應付指標：付款指標正向，付款天期小增，毛利穩定，不好不壞。
6. 營收指標(e)毛利指標：毛利率穩定，沒什麼好說的，中立看待。
7. 獲 利能力：毛利率穩定，但加強銷管端的支出收到了成效，15%的低營業費用率是這六季以來新低，所以淨利率提昇了不少，EPS較去年同期衰退了2成，來到2.31元。
   
8. 現金轉換循環：存貨銷售+收款增加了28 日，來到160天，付款時間可以慢一些些，但營運壓力未見解除。
   
9. 營收與營運現金流量：第一季來自營運現金流量僅占稅後盈餘的0.63，但較大的減項來自其他調整項，問題是：什麼是其他調整項，看不懂啦！
10. 綜合觀察及下季重點：銷貨不順，收錢也不順，毛利沒有退步，就等待營收回春。此外，奇偶的重大投資案到底錢去哪了？會不會開花結果？新聞要注意一點。

四、投資價位與策略

1. ROE=46.40%，Kn=12%，NAV=29.85，P=115.43。
2. 奇偶近兩年高價在299及314，暫將Kn極小值定在7%，停利價為197元。
3. 技術觀點：月MACD剛翻正，週與日MACD正要轉差，週均量本週（2009/7/27）如果量縮，盤整可能就是最好的劇本。日前145介入的持股可能搶短錯了，應該將風險放在利潤前面思考。