個股評析：中碳（98Q1)

個股評析：中碳
一、好學生的特質：

1. 穩定健康的ROE：真的相當穩定，自92年開始均維持在30%的水準。此六年間，公司的經營令人讚嘆，股東權益乘數逐年下降（自有資本率自51%提升到85%），但ROE卻能維持不墜，關鍵在於資產週轉率提高（57%-->138%），以及稅後淨利率的穩定（都在28%左右，但97年除外，急速下降到19%），我不得不說，這家公司簡直是企業穩健經營的模範。
2. 低盈再率：均低於40％，標準。
3. 穩定的現金流量：（91年至98年第一季）營運現金流量皆為正數，營運現金流量占稅後淨利120％，91年至97年的自由現金流量占期間稅後淨利的90%(6930/7679)。有賺進現金，有拿去投資，股東也有錢可以分紅，應屬健康水準。
4. 穩定的股息配發率：90到97年均配發70%～78%的現金，不但穩定，比率亦為中上水準。
5. 良好的股本形成：從民國83年到97年均沒有任何現金增資，盈餘轉增資比重不斷上升，簡直就是「林志玲」等級的（借用柏克希爾哈薩維的名言）。

二、頭好壯壯不怕颱風：

1. 自有資本率：逐年提昇，目前為87%。
2. 流動、速動比率：從94年以後都是超標的水準，短償能力相當穩定。
3. 存貨與應收帳款水位：大致上來說都在10%左右的水位。

三、營運情形好轉：

1. 營收趨勢：六月累計營收年增率達-42%，且每個月都較去年衰退3成到5成不等。3m營收與12m亦呈現空頭排列，營收趨勢弱勢。
2. 營收指標(a)應收指標：負向，應收帳款略大於營收，尚可接受的表現，收款天數小幅增加。
3. 營收指標(b)存貨指標：相較於營收減少，存貨反而增加，存貨增加率大於營收增加率，銷貨天數增加一倍，是值得關注的事。不過，近期原油價格上漲，中碳的產品也有調升價格的情形，所以也有可能因此增加獲利：[2009/07/03 16:36 時報資訊] 6月國際原油均價約70美元，高於60美元，中碳原料雖來自中鋼煉油的副產品煤焦油，但產品苯、雜酚油價格隨原油連動，苯合約價由上月的612美元/噸調 漲至691美元/噸，漲幅達12.9%，雜酚油價格由上月340美元/噸調漲至408美元，加上苯出貨量大增78.5%，噸，推升本業獲利逆勢成長，營業 淨利達1.16億元，較上月成長7.45%。稅後淨利為1.1億元，低於上月，主要是上月有所得利益退回關係，EPS為0.48元。
4. 營收指標(c)銷管指標：連兩季負向，因為營收減少太多，固定的費用無法等幅減少。
5. 營收指標(d)應付指標：付款指標連四季正向，毛利率增加，因此判斷對上游議價能力頗強勢，且沒有倒帳風險。中碳的上游不就是老大哥中鋼嗎？難怪付款天數多了10天也無所謂。
6. 營收指標(e)毛利指標：轉為正向。營收衰退，毛利率卻增加，有弱中帶強的力道。
7. 獲利能力：毛利率在2009Q1提昇了7個百分點，雖然較過去幾年動輒35%的毛利率有差距，但已經是大躍進的表現；營業費用率維持穩定，倒是因為權益法認列之投資收入增加了2.4百萬，所以稅前淨利率大幅提升到27.44%。（有部份認列收益來自中聯資6%的漲價資本利得）但這些損益並非現金收入，故保守看待。
   
8. 現金轉換循環：存貨銷售+收款增加了6 日，來到46天，不過有中鋼老大哥罩著，可以慢點付錢，營運壓力減輕不少，中立看待。
   
9. 營收與營運現金流量：維持水準，此外，大舉投資又出現了，上次是91和92年，是否會在未來帶來正面效益，值得觀察。
10. 綜合觀察及下季重點：事態很明朗了，中碳獲利能力沒有變差，甚至有往上走的趨勢，可是營收減少得太厲害，造成資產週轉率下滑，進而影響到ROE。以下這篇新聞可說是重要的說明：
    

    【時報-台北電2009/7/7】化工股6月業績陸續出爐，中碳 （1723） 因中鋼供料減產，儘管營收不如去年，獲利也較為遜色，不過，在化工類股中，依然展現獲利王的風範。自結上半年稅後盈餘達5.5億元，每股稅後獲利2.41元。

    中碳除了受到金融風暴的衝擊，主要上游原料供應者中鋼，因為鋼市不振，而採取減產措施，並影響到中碳料源的供應，影響所及，今年的營收也跟著下滑。

    中碳自結上半年營收為20.1億元，衰退42.99％，以6月為例，營收為3.5億元，稅前盈餘1.32億元，稅後為1.1億元，不過，整個上半年稅前獲 利達6.4億元，稅後有5.5億元，初估每股稅後盈餘有2.41元。這些數據雖都沒有去年表現亮麗，惟在整個化工類股中，可是說佼佼者。(新聞來源：工商 時報─龔俊榮／台北報導)

四、投資價位與策略

1. ROE=27.43%，Kn=14%，NAV=20.97，P=41.09；目前看起來，營收這麼糟糕都跌不下去，股價下探的幅度應該有限，加上他又是Michael On極力推薦的巴菲特概念股，所以Kn上調到12%10%，買進價亦同步上調到47.9元57.52元。
2. 中碳近兩年最高價都有90元以上的水準，近八年Kn極小值分為兩組：Kn=7.2%，P=79.89；Kn=11.18%，P=51.45。既然股息配得還算大方又穩定，風險偏好線設在80元。（Kn=7.19%）
3. 看週MACD顯示中線修正壓力不小，且年線下彎無法有效支撐，季線走平，月線也下彎糾結，我看等等吧！如有大跌在50元附近再來動作不遲。